碳酸鋰價格即將觸及底部中樞

當前，鋰供應過剩應是市場共識，且過剩格局在一兩年內難以扭轉，但鋰價并不會無限下跌，因此研究鋰價在何時何地見底似乎更為重要。我們通過分析認為這一輪鋰價下行的底部中樞較前兩次有所抬升，預計電碳價格底部中樞區在5.4-6萬元/噸，對應6%鋰精礦價格下限在500-550美元/噸（目前價格在600美元/噸之上），目前碳酸鋰價格即將到達底部區域（目前百川電碳價格為6.35萬元/噸），按照當前跌速預計三季度內可觸底，而氫氧化鋰仍有一定下行空間（目前百川氫氧化鋰價格為7.6萬元/噸）。

鋰價底部中樞在不斷抬升

鋰價每一次下行后的底部震蕩中樞均由成本決定，但隨著鋰消費市場逐步擴大，鋰資源供應類型隨之增多后（1995-2004年以SQM等鹽湖鋰為主，碳酸鋰成本在2900美元/噸左右；2007-2015年泰利森等鋰礦也成為供應主力，經天齊加工成碳酸鋰的成本在4600美元/噸左右），鋰成本線也不斷抬升，因此鋰價的底部中樞也不斷抬升。

新的鋰價底部中樞由高成本區企業成本決定

我們將鋰資源及其匹配的下游鋰鹽企業按照生產成本劃分為低、中、高三個成本區間，通過對不同成本區間鋰鹽產量測算，發現2019-2021年低、中成本區的產量不能完全滿足需求，且考慮到產業鏈庫存以及市場需求不振導致中低成本企業減產等情況，故高成本企業產量仍具補充作用，因此2019-2021年鋰價將受高成本區企業成本支撐。

電碳價格底部中樞區預計在5.4-6萬元/噸

高成本企業即通過外購鋰精礦進行鋰鹽加工的企業，其成本主要由外購鋰精礦價格決定，通過研究我們認為6%鋰精礦的價格下限在500-550美元/噸（目前在600美元/噸之上），對應的電碳價格底部應該在5.4-6萬元/噸附近。

碳酸鋰價格即將進入底部中樞區

截止8月22日，百川電碳價格為6.35萬元/噸（亞金網電碳價格為6.15-6.45萬元/噸，南美離岸價為9300-9800美元/噸），氫氧化鋰為7.6萬元/噸。目前價格即將到達底部區域，按照當前跌速預計三季度內可觸底。價格觸底后短期有可能出現反彈，但長期將圍繞底部中樞震蕩，直到出現新的需求增長點（儲能領域需求爆發等因素）導致供需失衡，才會進入下一輪上行周期。

投資建議

鋰價觸底后若出現反彈，建議關注鋰行業龍頭企業贛鋒鋰業、天齊鋰業及威華股份等。

風險提示

鹽湖等低成本鋰鹽產能放量超預期或下游需求增長低預期導致高成本區成本對價格失去支撐作用；澳洲鋰礦成本下降導致鋰精礦價格下限再下移，從而導致鋰鹽成本再下降。

 

報告正文

碳酸鋰價格即將觸及底部中樞

當前，鋰市場供應過剩應是市場共識，至少從目前情況看，供應過剩的格局在一兩年內難以扭轉，因此短期內討論供需平衡，對判斷金屬價格作用有限。但是鋰價并不會無底限下跌，因此研究鋰價底部區域位置似乎更為重要。我們研究認為這一輪鋰價下行的底部中樞較前兩次有所抬升，預計電碳價格底部中樞區在5.4-6萬元/噸，對應6%鋰精礦價格下限在500-550美元/噸（目前價格在600美元/噸之上），目前碳酸鋰價格即將到達底部區域（目前百川電碳價格為6.35萬元/噸），按照當前跌速預計三季度內可觸底，而氫氧化鋰仍有一定下行空間（目前百川氫氧化鋰價格為7.6萬元/噸）。

 

鋰價觸底后若出現反彈，建議關注鋰行業龍頭企業贛鋒鋰業、天齊鋰業及威華股份等。

鋰價底部中樞在不斷抬升

1995年以來，鋰價在經歷了兩個震蕩區間（1995-2004年，區間0-5000美元/噸；2007-2015年，區間5000-10000美元/噸）和兩次景氣上行階段（2004-2007年，漲幅208%；2015-2017年，漲幅278%）后，或將進入一個新的震蕩區間。而鋰價每一次下行的底部和震蕩中樞均由成本決定，但隨著鋰消費市場逐步擴大，鋰資源供應類型隨之增多后（1995-2004年以SQM等鹽湖鋰供應為主，碳酸鋰成本在2900美元/噸左右；2007-2015年以泰利森為主的鋰輝石礦也成為供應主力，經天齊加工成碳酸鋰的成本在4600美元/噸左右），鋰成本線也不斷抬升，因此鋰價的底部中樞也不斷抬升，未來將會圍繞更高的中樞震蕩。

 

之前的市場中氫氧化鋰相比碳酸鋰存在一定溢價，主要由于鹽湖鋰為主的供應市場中氫氧化鋰由碳酸鋰進一步加工而來，而當前鋰輝石提鋰市場可以直接由鋰輝石精礦生產氫氧化鋰，因此隨著鋰輝石生產氫氧化鋰產能逐步增多，氫氧化鋰和碳酸鋰定價將脫節，將由各自的供需關系決定。且由于鋰輝石生產氫氧化鋰成本比碳酸鋰更低，因此氫氧化鋰在供需過剩格局下價格底部可能低于碳酸鋰。

 

新的鋰價底部中樞由高成本區企業成本決定

為探討這一輪鋰價下行周期是否見底并確定新的底部中樞，首先要研究鋰鹽生產成本曲線。由于鋰鹽供應類型和公司產業布局的不同，鋰鹽市場成本分層明顯。

 

我們將鋰資源及其匹配的下游鋰鹽企業按照生產成本劃分為三個區間，分別為低成本區（鹽湖鋰及泰利森鋰輝石礦，鋰鹽生產成本在2-4萬元/噸之間）、中間區（控制一部分資源但仍需外購一部分，目前主要為贛鋒鋰業，19年鋰鹽成本在4-6萬元/噸之間）、高成本區（沒有自有資源、完全依賴外購鋰礦的企業，目前鋰鹽成本在6萬元/噸之上）。

鋰價下行中將會在哪個成本區間受到支撐則是由供需關系決定的，通過對不同成本區間鋰鹽產量的測算，發現2019-2021年低成本區和中間區的產量還不能完全滿足需求，同時考慮到產業鏈庫存、以及市場需求不振導致中低成本企業減產或新增產能投產進度不及預期等情況，高成本區的企業產量仍具有補充作用，因此2019-2021年鋰價將受高成本區企業成本支撐。

 

電碳價格底部中樞區預計在5.4-6萬元/噸

高成本企業即通過外購鋰精礦進行鋰鹽加工的企業，其成本主要由外購鋰精礦價格決定，而目前全球在產鋰礦山主要集中在澳洲，不同礦山的鋰精礦價格又受到投產時間、生產成本等因素影響。因此我們需要先確定鋰精礦的成本，進而確定鋰精礦價格底。

 

目前澳洲主要有6座在產鋰礦，分別為Talison的Greenbushes鋰礦、Galaxy的Mt Cattlin鋰礦、Mt Marion、Altura、Pilbara、Bald Hill，Wodgina鋰礦之前生產原礦，目前已停產在建選礦廠。其中Greenbushes鋰礦因其原礦品位約2.8%，使得其采選成本在200美元/噸以下；除此之外其他礦山品位基本集中在1%-1.5%之間，成本受地質開采條件、回收率及產能利用率等因素影響成本較高。但Marion的鋰精礦主要供給贛鋒鋰業，且贛鋒鋰業有其50%股權，因此我們重點分析Galaxy、Mt Marion、Altura、Pilbara和Bald Hill，國內高成本鋰鹽企業的鋰精礦主要來源于這四座礦山。

我們將各礦山2019Q2的6%鋰精礦的現金成本（CFR）、資金成本和特許權使用費進行加總，發現四座礦山中Galaxy成本最低，約460美元/噸；Altura現金成本較低，但資金成本較高，而Pilbara和Bald Hill成本最高，后期隨著產能利用率和回收率的提升仍有下降空間。綜合考慮各礦山成本及各企業的銷售等費用，我們認為6%鋰精礦的價格下限在500-550美元/噸，但目前價格仍在600美元/噸之上。

 

由于鹽湖提鋰屬于低成本范圍，因此我們主要針對鋰輝石提鋰路線的碳酸鋰和氫氧化鋰進行成本測算。根據上述鋰精礦價格分析，當前6%鋰精礦價格在600美元/噸之上，下限在500-550美元/噸，因此對應的電池級碳酸鋰價格底部應該在5.4-6萬元/噸附近。若不考慮微粉級氫氧化鋰價格，氫氧化鋰價格有可能跌至碳酸鋰價格以下。

碳酸鋰價格即將進入底部中樞區

截止8月22日，百川資訊電池級碳酸鋰價格為6.35萬元/噸，氫氧化鋰價格為7.6萬元/噸；亞金網電池級碳酸鋰價格為6.15-6.45萬元/噸，氫氧化鋰7-7.4萬元/噸，電池級碳酸鋰南美離岸價為9300-9800美元/噸。根據前文我們判斷的碳酸鋰價格底部大概在5.4-6萬元/噸，目前價格即將到達底部區域，按照當前跌速預計三季度內可觸底，而氫氧化鋰仍有一定下行空間。價格觸底后短期有可能出現反彈，但長期將圍繞底部中樞線震蕩，直到出現新的需求增長點（儲能電池領域需求爆發等因素）導致供需失衡，才會進入下一輪上行周期。

風險提示

鹽湖等低成本鋰鹽產能放量超預期或下游需求增長低預期導致高成本區成本對價格失去支撐作用；澳洲鋰礦成本下降導致鋰精礦價格下限再下移，從而導致鋰鹽成本再下降。